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供给下滑,非洲猪瘟是关键变量

作者:佚名    资讯来源:张继强    点击数:    更新时间:2019-03-05 07:45:24

核心观点

如果?#29615;?#29983;猪价和?#22270;?#39640;涨等极?#39282;?#20917;,在总需求疲软的背景下,2019年通胀无虞。但是近期非洲猪瘟继续蔓延,市场对猪价上涨的预期不断增强。我们结合历史经验、猪瘟情况以及本轮猪周期的特点,给出了三种不同情景的CPI预测。在?#34892;?#24773;况下,年内CPI同比中枢在2.3%左右,通胀温和不会构成对货币政策的压力。但如果年末猪价涨幅超过70%,叠加2018年四季度?#22270;?#20302;基数或对今年四季度通胀“再添一把火?#20445;珻PI存在冲破3%的概率,届时货币政策或将在“稳增长”与“控通胀”目标间纠结。我们认为,对猪周期引发CPI超预期的风险应给予重视。

猪瘟引发通胀担忧

低?#22270;?#21644;猪价构成了短期通胀的压制力量,如果没有超预期因素,在总需求疲软的背景下,2019年通胀无虞。但是近期非洲猪瘟扩散和生猪存栏量持续下?#25285;?#24341;发了市场对年内的猪价大幅上行的预期,猪价上涨的可能性对年内通胀水平带来风险。今年1月起,猪产业指数脱离沪深300快速上涨,可见市场对猪肉价格高涨的预期已经有所反应。

历史上的猪疫与通胀

2006年年中和2010年年初开始,我国爆发了两次?#29616;?#30340;猪疫情。这两轮疫情都处于猪价上行周期的初始阶段,疫情之后都经历了长时间的猪价上涨行情,猪价涨幅达100%以上。在猪价走高推动下,CPI同比都飙升超过6%。但是本轮猪瘟发生在猪价二次?#38477;?#30340;过程中,暂时猪价还未触底,并且存在南北价差拉大等特殊因素,因此与历史上的疫情不尽相同。

2019年猪价预判

按照猪周期的运行规律,猪价二次?#38477;资?#28857;大概率在19年5月。叠加此次猪瘟,我们认为本轮猪价峰值不会低于上一轮,?#34892;?#39044;测19年底猪价可能达到16元/千克(生猪均价)。根据产能出清速度和供给收缩幅度的不同可能性,我们又增加两种情景:乐观预测猪价在8月触底后反弹,年末达14元/千克;悲观预测猪价在4月季节性下探后随之回升,年末达22元/千克。

基于猪价的CPI测算

悲观情景下,2019年CPI同比在7月与12月存在明显压力,触及3%的政府通胀率目标红线;?#34892;?#24773;景下,年内CPI同比中枢在2.3%左右,4月、7月、12月是年内高点,但整体?#28304;?#22312;温和通胀区间;乐观情景下,年内CPI同比中枢在2%左右,4月、12月是年内高点。三种情景下,2019年四季度通胀均出现快速上行风险,2020年上半年通胀压力或更凸显。

风险提示:猪周期上行超预期;通过增加进口平抑猪价;南方阴雨引发蔬菜鲜果涨价超预期;地缘政治冲突引发?#22270;?#24555;速上?#23567;?/P>

猪瘟引发通胀担忧

就目?#24052;?#32960;?#38382;?#32780;言,暂无较大上行风险。从1月通胀数据看,CPI同比1.7%,较上月下滑0.2个百分点,主要受猪肉分项?#32321;?#22238;落拖累,目?#24052;?#32960;处于下行趋势。此外,国际?#22270;?#22788;于低位,显著拖累了非食品项CPI。如果2019年?#22270;?#26410;因地缘政治等因素超预期上涨,19年非食品CPI同比将维持低位,加上经济下行背景下需求走弱,通胀难以大幅回升,CPI或将保?#21046;?#31283;,上行压力不大。

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